伸手接滴滴伤痛，我于岁月里千疮百孔，徒留无限思念，尽付苍穹，终欠我一帘幽梦。倘若注定有始无终，道一句就此珍重，天涯相望路不同，辗转一生，不求与君逢。

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2019年中报,上半年实现营收 28亿元,同比增长 29%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 45%; 扣非净利润 6.3亿元,同比增长 50%。经营分析 中报业绩符合预期,利润率持续提升,经营性现金流净额增长 313% 2019年上半年公司毛利率 37%,同比增加 2.4pct; 净利率 24%,同比增加2.6pct;净资产收益率(摊薄)为 13.56%,同比增加 2.5pct。

销售/管理(不含研发) /财务费用率分别为 1.73%/3.26%/-0.51%,同比下降0.51/0.44/0.75pct,上半年因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。 研发费用同比增长 46%。

公司现金流情况持续好转, 2019年上半年实现经营性现金流量净额 7.9亿元,同比增长 313%。 公司现金回流加速,应款周转天数大幅下降为 35天( 2018年同期 46天)。

挖掘机油缸受益产品结构改善增速略超预期,泵阀业务持续放量翻番增长 挖机油缸: 2019年上半年挖掘机销量 13.7万台,同比增长 14.2%。 公司在国内挖掘机油缸中的市占率维持 50%以上,上半年共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长 25%。 产品结构改善,大挖油缸占比提升,收入增幅超过销量增幅。

非标油缸: 上半年销售非标油缸 7.86万只,同比增长 18%,收入 6.33亿元,同比增长 8%。上半年非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,影响产销量。高空作业平台液压件开始大批量配套在马尼托沃克、特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、 泵车领域均有新的批量配套投放市场。

液压泵阀: 子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长 , 继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,不断扩张成为高端液压装备综合制造商,实现多产品多领域的进口替代。 预计 2019-2021年净利润 12/15/17亿元,同比增长43%/25% /15%, 3年复合增长 27%。 EPS 为 1.36/1.69/1.95元,对应 PE为 21/17/15倍。 6-12月目标价 34元, 2019年 PE 25倍, “买入”评级。风险提示 挖掘机销量不及预期; 泵阀放量不及预期; 原材料成本上涨; 汇率波动。

2019H1,公司实现营业总收入72.65亿元,同比增长16.68%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.85%,扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长15.75%,业绩符合预期。19Q2收入34.61亿元,同比增长16.69%,归母净利润8534万元,同比增长18.18%。业绩略超预期,主要受益于河北家家悦并表以及靓丽同店增长。

盈利能力维持稳定

2019H1,公司综合毛利率为21.55%,同比略增0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比增0.19%。19H1销售费用率/管理费用率分别为15.25/2.09%,同比优化0.12/0.16pct。净利率为3.04%,同比基本维持稳定。

展店加速,同店增速高达4.42%

19H1新增门店40家,包括河北家家悦并表11家门店,新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家。闭店14家,截止19H1门店总数758家。受益于通胀影响,可比店增速高达4.42上半年新签约38家门店。河北家家悦整合初具成效,公司全国化拓张迈出步,跨区域发展将提速。

深化后台物流建设

后台建设方面,烟台临港常温物流分拨中心即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成,分期投入使用;张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用。

风险提示

山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。

跨区域扩张提速,CPI上行持续利好,维持“买入”评级

公司2019年维持积极展店计划,陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店,从山东中西部迈向全国布局;供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持,并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期,全国扩张带动开店提速,上调盈利预测,预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元(原值4.63/5.35/5.88亿元),综合参考相对估值比较给予2020年30倍估值,两年期合理估值29.7元,维持“买入”评级。